飞乐乐开年含权理财发行放量，固收承压下机构竞逐权益增厚收益

春节开工后，深圳投资者李子（化名）收到理财经理发来的一则含权理财的产品推荐。他盯着屏幕犹豫了片刻。去年下半年买入的那款含权理财，买入不久就跌破净值，账户浮亏那阵子，他没少给理财经理发消息质问“为什么银行理财也会亏”。直到封闭期满，年化收益站上7%，他才把那几个月的焦虑抛到脑后。

“现在这款，跟去年那个是同系列。”理财经理补了一句。李子终于下定决心，点开链接下单。

李子的经历并非个例。在传统票息策略收益空间收窄的背景下，弹性较高的含权理财开年即获得多家理财公司力推。部分经历过净值波动的客户，反而成为回头客，带动销售升温。

第一财经统计发现，2025年2月，混合类理财产品发行量环比翻倍、同比大增，含权产品占比亦呈缓慢抬升趋势。规模扩张的同时，含权理财的配置逻辑也在变化。中泰证券研报显示，“固收+”部分的策略重心正从传统的红利防御板块，向高波动及科技成长方向迁移。

展望未来，机构多认为含权理财的比例将进一步增加，但仍面临投资者风险偏好的制约。

开年发行数量激增

第一财经根据中国理财网数据统计，2025年2月，宁银理财、兴银理财、光大理财、农银理财、平安理财及恒生银行（中国）等机构共新发40只混合类理财产品，以R2至R3风险等级的开放式净值型产品为主。发行量较今年1月的15只环比显著上升，也远超去年2月全月的18只，呈现回暖态势。

拉长时间线来看，含权理财产品在市场中的占比正缓慢提升。中泰证券研报显示，截至2025年末，固定收益类产品存续规模为32.32万亿元，占全部理财产品存续规模的97.09%，较年初下降0.24个百分点；混合类产品存续规模达0.87万亿元，占比2.61%，较上年同期提升0.17个百分点。

渠道端热情上升，但推荐策略出现分化。开年以来，银行理财经理推荐的含权类产品占比明显上升。以某股份行为例，其理财经理去年多向记者推荐R2级理财或基金产品，本周则重点推荐一款含权产品。该产品持有6个月后每日可赎回，近一年年化收益率达8.92%，投资范围涵盖固收、股权、另类资产等策略。

不过，并非所有渠道都选择跟进。某国有行客户经理对记者表示，目前暂不向客户推荐含权类理财产品，更多倾向于推荐代销的基金产品。他解释称，相较基金，含权理财持仓透明度较低，策略与投资逻辑较为复杂，向具备一定投资知识的客户解释和推荐难度较大。

与渠道端的谨慎形成对比，部分客户的接受度正在提升。李子告诉记者，他此前长期购买R2级理财产品，收益率徘徊在2%。去年尝试含权理财后，整体收益被明显拉高。“现在会考虑拿出一定比例配置含权理财，用来增厚收益。”他说。

策略向科技迁移

第一财经梳理多款近期发行的含权理财发现，当前银行渠道热推的含权理财产品呈现一些共性特征：封闭期普遍较短，多采用最小持有期运作模式。

数据亦可侧面印证。华源固收团队研报显示，截至2025年三季度末，“固收+”理财主要为开放净值型，多数采用最小持有期的运作模式，封闭期限多在1年以下。存续规模看，49%的“固收+”理财封闭期限在3个月（含）以下。

从资产配置结构看，优先股仍是含权部分的主要底仓。华源固收团队根据理财前十大持仓数据测算，2025年三季度末，“固收+”理财产品有63%的含权资产配置于优先股（规模约0.4万亿元），其次是含权基金（约0.2万亿元）和股票（约0.02万亿元）。

具体而言，“固收+”理财主要持有银行的优先股且绝大多数不持有自家母行的优先股，主要持有中国银行、建设银行、工商银行等的优先股；股票持仓则以非金融机构标的为主，规模约169亿元，银行类股票持仓约43亿元；含权基金投资中，一级债基、二级债基、股票基金规模分别约656亿元、777亿元和269亿元。

但新的配置趋势正在显现。中泰证券固收联席首席分析师林莎表示，固收不够，就需要通过“加权益”来增厚收益。“少科技+固收”组合收益大于“多低波红利+固收”，长久期资产的对冲效果并不好，不如存款类固收打底。大部分时候，红利和债券共享一个定价因子，侧重防御属性，而科技既有高弹性又能实现和债券的组合对冲。其结论是，含权固收正在从红利切换到高波和科技等。

这一判断在机构端亦有呼应。某城商行理财子人士对记者表示，其所在机构正在研究提升含权产品的权益配置比例，尤其关注通过公募基金渠道配置科技类资产，以求在风险可控前提下博取更高收益。

与此同时，银行理财子公司在权益市场的投资工具亦在拓宽。一方面，指数化产品布局提速，中国理财网数据显示，截至2026年2月末，名称含“指数”的存续理财产品已超150只，多为2025年以来发行。另一方面，多家理财公司开始试水股票打新，甚至以基石投资者身份参与IPO。第一财经此前报道，自2024年监管部门明确银行理财享有与公募基金同等A类打新资格后，光大理财、宁银理财等机构已逐步在A股打新市场崭露头角。

权益能否“破局”

以往，理财产品穿透的底层标的多来自债市。但近一年来，债市收益率持续下行，纯固收类产品的收益吸引力明显减弱。

林莎认为，即便是基于对2026年相对乐观的债券市场假设，假定无风险利率由2025年年底的1.84%下行到1.6%（即2025年最低点），测算理财能在债基中获得收益率的上限为2.1%，吸引力十分有限。

股市行情向好的背景下，含权理财为博取更高收益提供了可能。截至3月2日，2026年以来，上证指数累计上涨4.896%，深证成指、创业板指数同期则分别上涨6.37%、2.54%。第三方研报数据显示，2018年1月至2025年9月，“固收+”理财平均年化收益中枢接近4%，优于纯债基金、一级二级债基，弱于偏债混合基金，且平均收益的波动率要低于偏债混合基金。

普益标准数据显示，今年1月，在售开放式混合类产品的平均业绩比较基准达3.31%，而在售固收类产品仅2.04%，两者相差逾1个百分点；在售封闭式混合类产品的平均业绩比较基准为2.42%，同样高于固收类产品的2.35%。

面对含权产品的配置机遇，理财机构也在不断加强投研能力。一名理财子产品端人士对记者表示，目前公司围绕“低波、中低波、中波”三类波动标签，设置了清晰的风险预算与配置指引，投决会定期更新观点，明确稳定资产比例、久期及含权使用率等指标区间。近期也在不断强化投研团队建设。

展望未来，机构多认为含权理财的比例将进一步增加，但仍面临投资者风险偏好的制约。

国盛证券分析师杨业伟指出，从2025年理财投资来看，投资债券比例下降，债券中主要增配信用债，减持利率债。在资产荒的背景下，高票息资产供给越来越少，未来多元化投资存在一定挑战。理财可能更加依靠利率交易和委托公募基金投资获取更高收益。

在方式上，国信证券经济研究所金融团队分析师孔祥认为，可借助公募基金的权益投研优势，以FOF/MOM等形式间接参与股市，弥补自身短板。这种“竞合”关系使银行理财聚焦于大类资产配置和客户维系，公募则发挥工具化产品的供给优势。

不过，市场的瓶颈同样不容忽视。天风证券固收首席分析师谭逸鸣表示，低利率环境下，理财正在“向多资产要收益”，但目前来看增量不算明显；债券和存款预计在相当长的时间内仍是理财资金配置的绝对大头。

2022年~2025年，理财产品持有的权益类资产仓位占比从3.1%降低至1.9%，持仓规模从9000多亿元下降至不足7000亿元。2025年，理财产品对一二级债基、股票型基金等仓位合计占比持续提升；截至2025年末，上述几类基金的合计持仓占比约0.95%，较2024年末提升约0.45pct。

谭逸鸣认为，当负债端由“风险厌恶型”投资者占绝对主导时，其对权益类产品的接受度便难以显著提高。因此，即便2025年权益市场表现向好，理财资产端权益类资产的占比仍徘徊在低位。

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